极氪前日发布三季度事迹，事迹自己由于销量明牌，而销量趋势自己由于新款 SUV 7X 的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率角落小幅上行2024欧洲杯官网- 欢迎您&，也在预期之内。

自己事迹算是无坑无喜，要害问题就出在公司在事迹会上放了一个惊天大音信——极氪要买下 51% 的股权，消失掉领克！

天然，若是是信得过意旨上捂得严丝合缝的富足守密音信也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是善事，但极氪好意思股股价却大跌快要 24 个点！

因此本篇，海豚君暂不分析事迹，就来扒一下领克和极氪的一脉相传，说谈一下极氪和领克的这次消失，领克到底算不算是好钞票。

关于这次收购热心的问题如下：

一

领克是个好钞票吗？估值是否合理？极氪若何收购？股权结构会发生什么变化？

1. 领克是谁？和极氪的关联是若何的？

领克设立于 2016 年，由镇定集团、上市公司镇定汽车和沃尔沃共同合股创立，其主力居品主要隐敝 10 — 25 万元价钱带的混动和燃油车。

而极氪原来是领克的电动汽车行状部，安聪惠带着领克研发 5 年的 SEA 架构设立了极氪，而极氪的爆款车型 001，即是领克准备发布的原型车 zero concept。

自极氪 2021 年设立之后，极氪主要崇拜纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动畛域，主打年青畅通品牌，但新能源车转型之前莫得极氪绝对，除了销售插混车以外，还销售了不少传统燃油车。

2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价几许？

这场收购主要由以下几个法子构成：

①领先，镇定汽车从镇定控股手中购买 11.3% 的极氪股份，收购代价 8 亿好意思元，收购后镇定汽车关于极氪控股权从 51.5% 提高至 62.8%；

②镇定控股和沃尔沃共向极氪出售领克 50% 股权，极氪共需支付对价 90 亿元，终点于对领克的估值为 180 亿东谈主民币：

a. 镇定控股向极氪出售领克 20% 股权，代价 36 亿；

b. 沃尔沃向极氪出售领克 30% 股权，代价 54 亿。

③极氪向领克认购领克新增股份，代价为 3.7 亿，至此，极氪所有这个词收购领克 51% 股权，支付对价共为 93.7 亿。

而极氪的收购对价支付方式和开端：

这次收购极氪共需支付对价 93.7 亿，由于极氪现在账上现款也只好 83 亿元，是以这次收购对价将会由镇定控股告贷给极氪，从而完成对极氪的控股。

3. 极氪关于领克的估值是否公允？

这次收购终点于对领克的估值为 180 亿东谈主民币，而 2024 年 1 — 9 月领克共销售汽车 19.6 万辆，其中新能源车销量 11.4 万辆，新能源车占比 58% 左右，而跟着领克 07 PHV 和领克 08 PHV 的热销，当前新能源车占比还是提高至 70% 荆棘。

由于收购完成后的新极氪关于领克的定位是聚焦于袖珍车纯电、中型车混杂能源，是以海豚君瞻望领克将在策略上排除传统燃油车车型，是以以下海豚君在研究的时候，对燃油车销量不作念任何估值。

而凭证现在的销量走势，海豚君瞻望领克 2024 年共将售出 17 — 18 万辆新能源车，由于现在畅销的车型领克 07 和领克 08 售价皆相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为 17 万元，对应领克全年新能源车收入 289 亿— 306 亿东谈主民币。

而 180 亿的领克总估值终点于领克 2024 年 P/S 倍数为 0.6 倍荆棘，基本与现在极氪 0.7 倍的估值肖似，但比拟其他新能源车企仍有折价。

而从领克现在的谋划推崇来看，单车 ASP 在单价更高的新能源车领克 07 和领克 08 的带动下，反而一直呈现了改善趋势。

而单车净利在新能源车转型初期，由于销量较少，不具备范围效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但 2023 年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在逐渐提高，单车净利也呈现了不断减亏的气象，净利率也从 1H23 低谷提高到了 1H24 的 -0.8%，是以谋划面上领克反而是不断向好的。

同期领克在 2023 年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了 10.6 亿，本年又一次性计提了 6 亿，加回减值影响来看，领克 2023 年净利还是基本实现盈亏均衡，而 2024 年还处于盈利气象。同期公司也示意关于减值的计提财务上长短常保守的计提，翌日不会再有计提减值的事项了，瞻望领克的单车净利还会络续呈现改善趋势。

同期市集也有好多领克是"负钞票"公司的声息，海豚君规画了领克的钞票欠债率和净欠债率：

从钞票欠债率来看，由于车企大部分皆罗致的是占用上游供应商款项的谋划模式，是以总欠债 / 总钞票的水平皆偏高，而领克这个钞票欠债率水平基本和蔚来和比亚迪抓平，是一个正常的谋划水平。并不是市步地传言的"负钞票"公司。

同期从谋划风险更大的有息欠债认识来看，净欠债 / 净钞票于 2023 年上半年达到高点之后，一直不断下行至 1H24 仅 25% 左右，仍然是比较健康的水准。

二、极氪为什么要收购领克？

1. 同行竞争问题严重，减少内讧

极氪 001 脱胎于领克 ZERO，但居品线之前存在换取和相互竞争关联。在收购发生之前，领克本年启动拓展纯电居品线，于 9 月推出领克 Z10，售价 19.68 — 28.88 万，基于的是极氪的 SEA 广袤架构，车型订价和定位上与极氪的 007 和 001 产生残害。

而领克 Z10 上市之前极氪就推出了 25 款 001 和 007，而领克 Z20 上市之前与 Z20 定位通常的极氪 X 车型价钱降价至 15 万，后端供应商、平台造车平台、居品定位高度重合，同行竞争严重。

2. 幸免研发、销售等重复投资

领克纯电车 Z10 基于的是极氪的 SEA 架构，而混动车型基于的是 CMA 架构，收购之前领克还需要向极氪支付时刻平台使用用度。

同期研发和销售由于罗致不同的团队，是以不免会出现研发、销售等重复投资问题。

三、消失后产生的变化如何？

本次收购之后，产生的主要变化有：

1. 品牌端

品牌相互沉静，罗致双品牌策略。极氪隐敝主流豪华市集，领克隐敝中高端市集，两个品牌皆可以卖纯电和混动车。

2. 居品端

对极氪、领克的居品再行进行推测打算，减少车型数目，打造爆款车型。

同期从车型大小和能源方式，尽量幸免极氪和领克在市集居品有残害：

a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型，领克主打中袖珍车型；

b. 能源方式方面：领克聚焦于袖珍车纯电、中型车混杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。

在混动时刻方面，领克品牌仍然会使用镇定的 EMP 系统，而极氪在研发新的稳健大型插混车型使用的超等电混系统，瞻望将搭载在大型 SUV 和 MPV 上，来岁 4 月将在上海车展推出。

3. 时刻端：实面前刻架构和平台端的整合

从机械架构、电子架构、智能座舱、ADAS 智驾方面，用 2 — 3 年期间进行聚焦。

在机械架构方面最猛进度减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型罗致英伟达 Orin X 硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用现在的 ADAS 有推测打算，针对经济型买家。

在平台方面：领克现在还使用传统的 CMA 和 SPA 架构，翌日会将领克的架构妥洽到极氪上，实现老本神圣，提高供应链议价才能。

智能座舱方面：硬件端将实现妥洽，应用端照旧领克的 flyme、极氪 ZEEKR OS 系统不变。

4. 供应链和制造

通逾期刻的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能应用率获得提高，采购老本协同镌汰，进一步镌汰老本。

而需要严防的是，原先极氪罗致的是轻钞票运营模式，其制造工场在镇定汽车旗下，而本次收购之后，由于领克钞票包里领有三个制造步调，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻钞票模式转向正常的 OEM 重钞票出产模式。

5. 渠谈

翌日在渠谈诞生层面，领克将络续保抓经销商模式，而极氪现在诚然主要罗致直营模式，但聚焦在一二线市集，是以一二线城市两个品牌仍保抓不同的销售渠谈，但下千里市集翌日可以通过领克的渠谈让极氪快速鼓励到三四五线市集。现在领克共 437 家门店，极氪共 442 家门店。

出海方面：领克和沃尔沃现在在欧洲伸开连结，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会络续连结，现在共使用沃尔沃 30 多家渠谈，之后会增多到 100 多家，整合之后极氪可以应用领克的国际渠谈快速鼓励国际市集，但对欧洲的出口车型上仍然罗致插混车型，消散欧洲关税影响。

6. 售后处事

极氪可以使用领克的 128 家处事中心，仍然凭证领克的处事尺度，但被极氪的售后处事团队处罚。

7. 处罚端

造成一个处罚团队、两个实行团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的 CEO 安聪惠奏凯处罚。

按照公司的说法，协同之后极氪瞻望酌量采购消失 BOM 老本将镌汰 5 — 8%，产能应用率将提高 3 — 5%，消失研发进入通过研发协同镌汰 10% — 20%，职能搭救部门组织优化将用度镌汰 10% — 20%。

同期在销售标的上，领克 + 极氪本年共出售 50 万台，消失后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。

四、收购音信公布后极氪股价为何急剧下落？

1. 市集缅想大股东套现行动

因为基于此番操作，镇定控股告贷 90 亿元现款给极氪，买镇定控股手中的钞票领克。

天然阻挡上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。然则这里一个很难评价的点是，这里骨子是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权改革成了透露收息的债权，不是单纯的钞票抛售行动。

这里的设想初志，海豚君推测是理清股权关联，把领克算作一个奏凯的国内孙子辈钞票，国际钞票沃尔沃和爷爷辈的镇定控股皆不再奏凯抓股。也即是说所谓的大股东套现，是有点理清股权关联的被迫之举。

2. 关于领克钞票和估值偏负面作风

天然这里的中枢照旧 180 亿东谈主民币的估值，对极氪来说到底值不值。市集并不合计领克是一个好的钞票标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克 07 和领克 08 的带动下，谋划面反而在不断向好。

而现在估值对应的 2024 年 P/S 倍数为 0.6 倍荆棘，就它当前二梯队混动的水平来看，只可说市集"公允价值"，极氪的股东们莫得昭彰占低廉，但也不算很吃亏。

3. 缅想会络续收购其他失掉品牌如极星

音信面上安聪惠将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以缅想后续极氪也会收购极星，现在电话会上公司示意后续并无收购推测打算。

五、小结

总体上来看，可以很明晰地看出，进入新能源时间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出镇定新能源矩阵"散是满天星"的阻挡。

但几年下来，践诺阻挡并不称意，镇定无论是在混动赛谈照旧纯电赛谈、高端照旧中低端上，能拿脱手的新能源钞票寥寥可数。

这种情况下，里面并购整合启动——总体情况是强并弱、大吃小，无论是极氪消失领克，照旧星河消失几何，皆是这个迹象。很赫然，镇定的下一步，但愿我方的新能源钞票能作念到"聚是一股绳"。

关于极氪告贷 90 亿，以 0.6XPS 估值买下领克，海豚君合计在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方朝上迈出的要害一步。

但信得过的整合阻挡，是否约略信得过理好里面的东谈主事关联、妥洽话事权、提高实行阻挡、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来 1+1>2 的阻挡，海豚君只可说边走边看。

而昨天的大跌2024欧洲杯官网- 欢迎您&，从前段期间厘头式上升的走势来看，市集上"信息降维打击日常东谈主"的资金昭彰在提前来去。是以这个音信出来，股价奏凯"喜事丧办"地来去了利多已矣。